모래성 위의 코스피

코스피가 5,800을 찍었다. 뉴스 앵커의 목소리는 들떠 있었고, 증권사 리포트에는 장밋빛 전망이 빼곡했다. "대한민국 증시가 드디어 저평가 국면을 벗어나고 있다." 사람들은 그 문장을 믿고 싶어 했다. 오랫동안 2,000과 3,000 사이를 헤매던 지수가 마침내 자기 자리를 찾았다는 안도감.

그런데 박종원은 그 안도감 뒤에 숨겨진 비밀이 하나 있다고 했다. 대부분이 모르거나, 소수가 알면서도 함구하고 있는 비밀. 그는 나름의 용기를 내어 그것을 말하겠다고 했다. 총대를 메겠다는 표현을 썼다. 증시 해설가가 총대라는 단어를 쓸 때, 그건 보통 일이 아니다.

Chapter 3 꼬리가 몸통을 흔드는 법

원래 현물이 몸통이고, 선물은 꼬리여야 한다. 실물 경제가 움직이면 파생 상품이 따라가는 것이 정상이다. 그런데 이 시장에서는 꼬리가 몸통을 흔들고 있었다.

메커니즘은 이렇다. 외국인이 적은 증거금으로 선물을 대량 매수한다. 선물 가격이 현물보다 비싸진다. 그 괴리를 본 금융투자 회사들이 차익거래에 뛰어든다. "비싼 선물을 팔고, 싼 현물을 사자." 무위험으로 눈곱만큼의 이익을 먹으려는 것이다.

하지만 그 눈곱만큼의 이익을 위해 금융투자가 현물을 사들이는 순간, 현물 가격이 올라간다. 그리고 외국인은 그 올라간 가격에 자신의 보유 현물을 비싸게 팔고 떠난다. 매일 조 단위로.

"외국인들은 이 메커니즘을 너무나도 영리하게 이용합니다. 금융투자한테 주식을 사게 만들어서, 자기들은 비싸게 팔고 나가는 걸 2월 내내 반복하고 있는 겁니다."

그래서 뉴스에는 이런 제목이 달린다. "외국인이 팔아도 기관이 받쳐준다." 맞는 말이다. 기관이 사긴 샀다. 하지만 그 기관의 돈은 자기 의지로 산 것이 아니라, 외국인이 선물로 끌어올린 가격에 기계적으로 반응한 초단기 자금이다. 착시 현상이 완성되는 순간이다.

Chapter 4 변심의 순간

문제는 반대 방향이다. 외국인이 어느 날 아침, 변심을 한다. 선물을 대량으로 매도하고, 전일 종가보다 훨씬 낮은 가격으로 시장을 출발시킨다. 갭 하락.

그 순간, 금융투자는 정확히 반대로 움직인다. 싸진 선물을 사고, 보유하고 있던 현물을 엄청난 속도로 내다 판다. 10조 2천억 원. 이 돈이 한꺼번에 쏟아지면, 지수는 600포인트가 빠질 수 있다. 금융투자를 욕할 필요는 없다. 이건 그냥 금융 시스템의 메커니즘이다. 기계가 기계적으로 반응하는 것이다.

그런데 원래 대한민국에는, 이런 충격을 흡수해 줄 강력한 주체들이 있었다. 국민연금이 지수를 방어하고, 장기 투자 자금이 하락을 받쳐주는 구조. 하지만 지금은 그 방어선이 모두 무너져 있다.

받아줄 사람이 없는 시장. 모래성 위에 지어진 5,800이라는 숫자.

Chapter 5 그래도 펀더멘탈이 좋지 않은가

여기까지 이야기하면, 반드시 이런 반론이 나온다. "그래도 HBM 품절이잖아요. 하이닉스 실적 역대급이잖아요. 기업 가치가 결국 주가를 결정하는 거 아닌가요?"

맞다. 정확한 말이다. HBM 수요는 폭발하고 있고, 메모리도 품절이다. 추가 모멘텀이 생길 가능성도 충분하다.

하지만 엔비디아를 보라. 작년 가을 이후에도 엄청난 실적을 냈다. 그런데 엔비디아 주가가 엄청나게 올랐는가? 그렇지 않다. 기업이 아무리 좋아도, 더 중요한 것은 당장의 수급이다. 장기적으로 펀더멘탈이 주가를 결정하는 건 맞다. 하지만 수급이 무너지면, 그 장기가 오기 전에 주가는 얼마든지 하락할 수 있다.